专题：巴菲特2026年股东大会重磅来袭
这是我第八次到奥马哈参会，也是第八次参加新浪的中美投资人酒会。在酒会听了邓总的发言，我发现确实不止我一个人感到淡淡的忧伤，原来很多人都有同感。这是第一次巴菲特不在台上的伯克希尔·哈撒韦股东大会，就像孟庭苇的那首《没有情人的情人节》，大家确实很伤感。
其实去年股东大会上我就分享过一个观点，巴菲特在去年股东大会上正式宣布去年年底退休，并将CEO让给格雷格·阿贝尔，这会带来两个变化。第一，股价可能会下跌；第二，参会人数可能逐年下降，最终可能只剩少数股东。为什么会有这样的变化？这就是股神巴菲特个人魅力的体现。去年股东大会上巴菲特宣布退休后，周一的伯克希尔·哈撒韦股价就暴跌了，这其实正是市场对他个人投资能力的肯定。巴菲特曾幽默地说过，如果媒体报道他去世后伯克希尔·哈撒韦股价大涨那就尴尬了，大跌才是真正的“敬意”。从去年宣布退休到现在，伯克希尔·哈撒韦股价已下跌约20%多，而标普500指数却创了历史新高。这次下跌的第一个重要原因，就是巴菲特的溢价正在逐步消失。但目前还没有完全消失，因为巴菲特仍担任董事长，每天都去办公室。我相信阿贝尔现在即使有自己的想法想改变投资组合，目前也不敢动，仍处于“萧规曹随”阶段，重大决策肯定要征求老爷子的意见。所以现在仍然算是巴菲特的时代，并未完全结束。再过若干年，如果巴菲特真的不再管理公司业务，巴菲特溢价完全消失，股价可能还有一波更大下跌。大家知道，巴菲特是股神，他每说三句话就有一个金句，每次开完会后都能总结出若干金句。巴菲特已是股神级人物，而阿贝尔更像一个基金经理，而且是专注行业投资的基金经理。让一个基金经理去讲投资哲学，确实难为他了。巴菲特在开场致辞中说“阿贝尔是我非常完美的继任者”，这在一定程度上是为了安抚股东、给阿贝尔打气站台。今天的股东大会真正让人感觉到是伯克希尔·哈撒韦的股东大会，因为全部围绕公司各项业务展开，更像一场公司路演。大家心情有些低落，和我的感受一样。但只要巴菲特明年还在会场出现，我就依旧会来。这就是股神巴菲特无法被替代的地方。
去年我和陈凯丰教授探讨过，我说巴菲特如果不来现场，参会人数会少一半。他当时不相信，认为股东还会来参加就算巴菲特不会到场。但今年的参会人数确实少了三分之一，如果巴菲特不来会场，那么还能剩三分之一就不错了。这其实就是大家对巴菲特敬意的体现。巴菲特不仅是一个投资经理或世界首富。昨天我在内布拉斯加州立大学演讲，孙涤教授是第一个将巴菲特介绍给中国的，当时他在上海《申报》发表文章，将“Warren Buffett”译作“华伦·布费”。孙教授说，如果你认为巴菲特只是一个有钱人或世界首富，那就严重低估了他的价值，甚至是对他的侮辱。他其实是价值投资的精神领袖，是一位哲学家。他在股东大会上回答投资者问题时，很少谈具体业务、讲财务报表。他说，一个公司如果需要研究财务报表、看数据才知道是好公司，这就说明这公司不够好。真正的好公司不用看财务数据它就是好公司；凡是要通过财务分析才知道是好公司，说明它不够好，或者就不是好公司。巴菲特给我们带来的投资理念的转变才是最重要的，而不是具体的选股方法。
2019年那次我和林园一起过来，后来也经常在茅台股东大会上碰面。当时林园问我：茅台股东大会大家飞来很方便，两个小时就到了，每年都来很正常；但奥马哈太远了，飞23个小时还要经停旧金山，在机场坐5个小时，不仅没钱赚还要花钱买机票。他说你一趟不就得了，干嘛每年都去？我认为，每年来见巴菲特，不是为了现场见这个人，而是希望借助巴菲特股东大会这一全球投资者的盛会，让大家再次相信价值投资。最近几年在A股市场，大家对价值投资已产生极大质疑，特别是过去几年很多所谓的价值投资者业绩很差。
实际上，即使在美国，每隔五年巴菲特也会被质疑一次。过去10年、20年，伯克希尔·哈撒韦全部跑输标普500指数。但到熊市时，大家会感慨“巴菲特还是巴菲特”，那些曾经盛极一时的投机者、“华尔街男孩”最后都会崩盘，因为炒作的公司最终都会跌回去。而在牛市时，很多人觉得巴菲特不过如此，一年收益不到20%。价值投资似乎代表业绩很差。去年乱炒科技股的都翻倍，量化私募已占百亿私募前十名中的七名，价值投资连量化都比不过。
这次参加巴菲特股东大会，我希望让大家认识到：做价值投资不能保证短期赚钱，也不能让你一夜暴富，而是让你真正成为时间的朋友，通过时间沉淀实现财富长期增长。巴菲特用61年时间证明，即使年化收益率只有19.9%（虽然很难做到），只要能做到长期赚钱，回报就是惊人的6万倍。散户中，牛市炒科技股一年翻倍的人很多，甚至一年三倍的人也很多，但到熊市时，这些自称股神的人最后大概率亏得家底都没了，甚至爆仓。
在国内，牛散是稀缺动物，大约每10万个散户才能产生一个牛散。我认识十几个牛散，他们都是从很小的基数做到身家过亿。我发现他们和普通散户的差别在于他们牛市和熊市都要赚钱。用他们的话说，“牛市也要赚钱，熊市也要赚钱。”牛市时，这些牛散的业绩其实是一般的，因为他们不敢买炒得很高的股票，只买低估值的股票等待价值回归，这种收益自然无法与散户相比。差别在于熊市来临时，散户会爆仓，把牛市赚的钱全部亏掉甚至连本带利亏掉；而牛散一方面通过减仓避险，另一方面通过选低估值红利股获得超额收益，熊市时他们的收益反而更好。
深圳著名价值投资者张尧先生，通过股票做到300亿身价，但本人非常低调。前年他问我怎么看中国股市，我说我是“死多头”，虽然熊了好几年，但未来几年是中国的慢牛长牛。牛市时，做得好的牛散很痛苦，没什么能买的，就像巴菲特现在的感觉：所有股票都很贵，泡沫都很大，只能持有大量现金等待机会。巴菲特今天说了一句名言：“什么时候开始抄底？等到人们不愿意接电话的时候，跌到怀疑人生的时候，我才会进场。”前段时间有记者问他，现在美股跌了5%到10%，你会不会入场？他说这个跌幅对他没有任何吸引力。巴菲特不太可能做5%到10%的波段，他一定是等到美股崩盘甚至50%以上下跌时，再以救世主的身份入场操作。我认为阿贝尔目前不会做错，因为他一定会听老爷子的。但如果巴菲特彻底不管公司了，或者百年以后，阿贝尔还能不能克服人性的贪婪和恐惧，做到股神这样的投资，这是存在疑问的。这也是为什么伯克希尔股价一路下跌的原因，股东先卖掉观望，看阿贝尔到底是不是下一个巴菲特，还是只是一个普通投资经理。如果只是普通投资经理，这个溢价估计还要跌很大幅度。
这就是我这次参会的感受，我的日常观点也都在新浪财经APP上发布，大家可以关注。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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责任编辑：凌辰
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